Бумажки вместо долга

Отсутствие денег в казне стало причиной реанимирования НДС-облигаций. Благодаря своему нововведению правительство создало новую проблему для экспортеров.

Теперь предприятия озабочены вопросом, как выгоднее продать свои облигации. Реализацию этих ценных бумаг экспортеры, особенно игроки агросектора, рассматривают как наиболее доступный способ пополнить оборотные средства.

Попытка № 2

До сих пор попытки реанимировать НДС-облигации с треском проваливались. Напомним, правками в бюджет-2009, внесенными осенью прошлого года, оговаривалась возможность выпуска ОВГЗ на суммы невозмещенного налога, которые должны были погашаться ежегодно на протяжении пяти лет равными 20% долями одновременно с выплатой годового дохода из расчета 120% учетной ставки НБУ. Однако эта норма так и не заработала из-за отсутствия желающих получить бонды вместо живых денег (погашение задолженности по НДС в обмен на облигации могло происходить только по желанию экспортера).
Участие в нынешней НДС-кампании Кабмина также добровольное, и, как и ранее, предприятия отнеслись к идее правительства без энтузиазма, не желая вместо живых денег получать госбумаги, так как опасаются, что не смогут продать их с минимальным дисконтом. Президент Украинской зерновой ассоциации Владимир Клименко говорит, что зернотрейдерам необходимы живые деньги, а не ценные бумаги. «Большинство предприятий будет пытаться продать облигации с дисконтом не выше 10%. Больший процент им не выгоден. В 2004 году продавали со скидкой 25–30%», — отмечает г-н Клименко. В свою очередь потенциальные покупатели рассчитывают на более существенные дисконты. «Вероятно, повторится практика шестилетней давности, когда ставки дисконта доходили до 25–28%, — предполагает Владимир Олексюк, эксперт аналитического департамента X-Trade Brokers Ukraine. — Только такая премия может привлечь в эти активы живые деньги. Причем покупатели, зная о безвыходной ситуации многих предприятий, готовы ждать». По мнению премьер-министра Украины Николая Азарова, за возмещение НДС налоговики брали откаты. «Когда возмещался «воздух», то запрашивали 50%, а с реальных предприятий требовали 20–30%», — утверждает г-н Азаров. Соответственно, дисконт свыше 30% лишает продажу этих ценных бумаг экономического смысла.

«Предприятия агросектора испытывают острую нехватку оборотных средств, особенно зернотрейдеры и производители подсолнечного масла, — рассказывает Владимир Лапа, руководитель группы экспертов Украинского клуба аграрного бизнеса. — Задолженность по возмещению НДС аграриям составляет порядка 8 млрд грн. Естественно, ценные бумаги им малоинтересны. Однако если будет условие, либо взять бумаги, либо остаться ни с чем, предприятия возьмут облигации».

Заинтересованные лица

Зато финансовые посредники восприняли идею правительства на ура — желание владельцев ОВГЗ поскорее сбыть их с рук позволит банкам, инвестиционным компаниям и иностранным фондам приобретать бумаги с существенным дисконтом. Банкиры вспоминают, что в 2004 году дисконты по первым НДС-ОВГЗ достигали 60% и не исключают возможности покупки бумаг выпуска 2010 года за 50% от номинальной стоимости. «Предприятия, которые получат НДС-облигации, не являются профессиональными инвесторами, поэтому они будут стремиться как можно быстрее их продать, несмотря на значительные дисконты», — утверждает Ирина Пионтковская, экономист ИК «Тройка Диалог Украина». Согласен с коллегой и Дмитрий Мельник, финансовый директор ИГ «АРТ-КАПИТАЛ»: «Владельцы НДС-облигаций заинтересованы пополнить оборотные средства и наверняка будут сговорчивы в отношении цены на эти бумаги. Вопрос возмещения НДС всегда был одним из самых зарегулированных и коррупционных, поэтому предприниматели изначально закладывали потери в связи с возмещением».

Интерес финансистов к нынешней НДС-кампании очень большой, так как у них остались хорошие воспоминания о заработках на пре­дыдущей эмиссии. «Учитывая нынешнюю «обескровленность» реального сектора, которому до сих пор закрыт доступ на кредитные рынки, распродажа может охватить до 85% компаний, получивших такой «неликвид», — полагает Владимир Олексюк. По его мнению, с максимальным дисконтом будет реализовано до 40% бондов.

Наибольший заработок на данной кампании получат банки, которые будут выкупать у экспортеров НДС-облигации, да еще и заработают на внутреннем займе, предоставленном государству. Не останутся в стороне и инвестиционные компании. «Со снижением интереса клиентов к бумагам корпоративного сектора основное внимание мы сконцентрировали на государственных облигациях внешнего и внутреннего займов. Однозначно будем рекомендовать НДС-облигации своим клиентам, ведь эмитентом  является Министерство финансов, а доходность по НДС-бондам ожидаемо будет выше, чем по ОВГЗ», — подчеркивает Дмитрий Мельник.

По мнению некоторых экспертов, основными покупателями НДС-облигаций станут иностранные фонды. «Внутренние резервы совершенно ослаблены и попросту не успеют восстановиться к пику распродаж, — убежден г-н Олексюк. — В случае сохранения наметившейся динамики роста внешних финансовых инвестиций, до 60% попавших на вторичный рынок НДС-бондов будут выкуплены либо иностранными компаниями, либо на деньги, привлеченные из-за рубежа. Подобная активность нерезидентов лишь на руку восстанавливающейся экономике, поскольку, учитывая возможный объем по номиналу таких бумаг, массовая их скупка отечественными игроками может полностью выкачать ликвидность с рынка».

Сомнительный залог

Ожидается, что предприятия смогут использовать гособлигации как залог для получения средств в банках. «Подобный залог финучреждениями будет отнесен в разряд низколиквидных, — утверждает Владимир Олексюк. — Добиться кредита на условиях подобного залога можно будет только компаниям, тесно связанным с определенными банками, и то на жестких критериях (короткий срок, 40% защитное покрытие, ставка чуть выше рыночной)». С большой степенью вероятности можно предположить, что  подобные случаи будут единичными. «Заемщикам не удастся избавиться от дисконтирования стоимости НДС-облигаций, — считает г-н Мельник. — Во-первых, они будут торговаться с дисконтом к номинальной стоимости, так как предложенная процентная ставка по облигациям вряд ли будет сильно отличаться от учетной ставки НБУ. Во-вторых, в настоящее время у большинства банков установлены очень жесткие лимиты на вложения в ОВГЗ, срок обращения которых превышает 1 год. Предполагается, что период обращения НДС-облигаций составит 5 лет, а значит, банки постараются заложить риски в ставке дисконтирования, и чем длиннее срок кредита, тем большим будет дисконт».
Таким образом, предстоящая НДС-кампания принесет сверхприбыль банкам и очередные колоссальные потери реальному сектору. Потому что в условиях острого дефицита оборотных средств предприятия будут вынуждены продавать облигации с любым дисконтом